近年來，技術(shù)驅(qū)動(dòng)、需求爆發(fā)、政策支持成為創(chuàng)新藥穩(wěn)健增長的三大推手，也讓中國創(chuàng)新醫(yī)藥行業(yè)來到資源持續(xù)整合的分水嶺階段。

在國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)資源配置不斷優(yōu)化背景下，新諾威通過現(xiàn)金增資的方式控股創(chuàng)新藥企巨石生物，不僅能夠增加其創(chuàng)新性生物醫(yī)藥領(lǐng)域的產(chǎn)品管線和研發(fā)布局，還可以對巨石生物持續(xù)賦能，加速技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化。

而對于石藥集團(tuán)而言，通過資產(chǎn)置入的方式實(shí)現(xiàn)旗下兩大子公司合作，能夠依托新諾威加速優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥資產(chǎn)在A股市場的上市進(jìn)程，進(jìn)一步加速公司在創(chuàng)新藥稀缺的A股市場中的估值釋放。

推動(dòng)創(chuàng)新藥資產(chǎn)的資本化價(jià)值釋放

隨著國內(nèi)政策措施頻繁出臺，資源配置不斷優(yōu)化，疊加中美審批時(shí)間窗口差越來越短，醫(yī)保支付體系越發(fā)科學(xué)等利好因素，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、資本助力和并軌國際規(guī)范，已成為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的核心主軸。

在此背景下，石藥集團(tuán)旗下子公司新諾威以現(xiàn)金增資的形式，控股聚焦大分子創(chuàng)新藥的巨石生物，顯然是一個(gè)合理的選擇。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，新諾威于2019年在創(chuàng)業(yè)板上市。作為石藥集團(tuán)旗下重要的保健品與原料藥業(yè)務(wù)子公司，新諾威是國內(nèi)功能性原料及保健食品類細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其不僅是目前全球生產(chǎn)規(guī)模最大咖啡因生產(chǎn)商還是全國最大的阿卡波糖原料生產(chǎn)商。

從業(yè)務(wù)端來看，依托石藥集團(tuán)的體系化發(fā)展優(yōu)勢，新諾威在主營的保健品與原料藥業(yè)務(wù)上不僅建立起了技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢和工藝、質(zhì)量控制優(yōu)勢，還確立了客戶資源及銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢。

以保健品業(yè)務(wù)為例，公司具備較強(qiáng)的銷售渠道開拓能力和管理能力，不斷加大公司傳統(tǒng)銷售渠道的廣度和深度建設(shè)，目前公司已與國內(nèi)200多家連鎖藥店企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，覆蓋近30個(gè)省級行政區(qū)，初步形成了全國性的銷售網(wǎng)絡(luò)。

目前國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)步入向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，意味著未來具備差異化創(chuàng)新研發(fā)能力的藥企不斷脫穎而出，將是市場發(fā)展的必然趨勢。加之近期國內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域政策措施頻繁出臺，如何在更具挑戰(zhàn)性的商業(yè)化市場中穩(wěn)健發(fā)展，已成為醫(yī)藥企業(yè)必須面對的共性考題。在此趨勢下，將優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥資產(chǎn)注入新諾威，有望推動(dòng)這家傳統(tǒng)藥企向創(chuàng)新性業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型。

另一方面，從二級市場的角度來看，雖然新諾威屬于石藥集團(tuán)旗下的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，其在今年上半年實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤分別達(dá)到13.1億元和4億元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高，但由于傳統(tǒng)原料藥和保健產(chǎn)品在A股獲得估值溢價(jià)的空間有限，外加當(dāng)下創(chuàng)新藥發(fā)展趨勢，新諾威近5年的平均估值一直在8-15倍PE之間波動(dòng)。而控股巨石生物后，加速創(chuàng)新資產(chǎn)資本化則有望讓新諾威的整體估值再上一個(gè)臺階。

值得一提的是，從具體的交易細(xì)節(jié)來看，此次是新諾威對巨石生物的現(xiàn)金增資，增資總金額為人民幣18.71億元，從而取得巨石生物51%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對巨石生物的控股。

對石藥集團(tuán)和新諾威來說無疑是一次雙贏。此次新諾威現(xiàn)金增資所付對價(jià)未超過凈資產(chǎn)的一半，在獲注入優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新資產(chǎn)的同時(shí)，保證了公司正常運(yùn)營;而石藥集團(tuán)則能在實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新藥資產(chǎn)快速上市的同時(shí)，最大限度保證母公司對創(chuàng)新資產(chǎn)的權(quán)益，避免了增資對母公司市值的影響。

此外，近年來石藥集團(tuán)不斷加碼創(chuàng)新自研，建成的研發(fā)技術(shù)平臺包括納米制劑、長效注射劑、單抗、雙抗和ADC等，公司還瞄準(zhǔn)了基因治療和細(xì)胞治療，將進(jìn)一步開發(fā)新型CAR-T治療藥。石藥當(dāng)前已有60個(gè)重點(diǎn)在研藥物進(jìn)入臨床或申報(bào)臨床階段，并預(yù)計(jì)未來5年，將有逾40個(gè)創(chuàng)新藥及新型制劑藥物上市。

因此，新諾威的增資僅僅使石藥集團(tuán)在巨石生物中的持股比例有所減少，對石藥集團(tuán)的攤薄影響微乎其微，但其對石藥集團(tuán)的戰(zhàn)略收益和股東收益則可創(chuàng)造遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過攤薄影響的價(jià)值。

加速創(chuàng)新賦能，價(jià)值曲線持續(xù)攀升

巨石生物的創(chuàng)新賦能，顯然是助力新諾威走向估值新高的關(guān)鍵一步。新諾威的估值未來能攀多高也取決于巨石生物內(nèi)在發(fā)展的成色。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，巨石生物是石藥集團(tuán)下屬專注于抗體、ADC(抗體偶聯(lián)藥物)、mRNA疫苗等生物制藥領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企業(yè)，自身擁有全面的創(chuàng)新研發(fā)和商業(yè)化能力。

從研發(fā)管線來看，目前巨石生物在研管線涵蓋了多個(gè)極具市場前景的品種，并已形成了“生物類似藥/單抗+ADC+mRNA”的產(chǎn)品研發(fā)組合。

截至目前，巨石生物在研項(xiàng)目20余個(gè)，其中 mRNA 疫苗產(chǎn)品1款已經(jīng)在中國納入緊急使用，還有8款產(chǎn)品在國內(nèi)開展不同階段臨床試驗(yàn)或正在申報(bào)上市，其中處于申報(bào)上市階段的產(chǎn)品2款，處于臨床II/III期階段的產(chǎn)品3款，處于臨床I期階段的產(chǎn)品3款。其中，最值得關(guān)注的莫過于巨石生物在ADC領(lǐng)域的布局與研發(fā)。

ADC作為近年來達(dá)到熱門賽道，備受全球跨國巨頭以及各大創(chuàng)新藥企的重視與關(guān)注。

2020年，阿斯利康以69億美元對價(jià)引入DS-8201;吉利德花掉公司賬上75%的現(xiàn)金收購Immunomedics;今年輝瑞又公布以430億美元?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄價(jià)格收購ADC頭部企業(yè)Seagen。ADC賽道已被MNC巨頭們認(rèn)定為下一個(gè)生物醫(yī)藥增長極。國內(nèi)企業(yè)也紛紛入局ADC領(lǐng)域，僅今年上半年，已至少有9款本土ADC藥物達(dá)成出海交易，總金額逾百億美元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年以來，全球ADC資產(chǎn)交易量已猛然增長了三倍之多。

從市場前景看，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2025年全球ADC藥物市場規(guī)模將達(dá)到159億美元，2020-2025年CAGR為31.50%。

雖然布局ADC已成為全球行業(yè)熱潮，但多數(shù)企業(yè)難以回避的是，ADC藥物結(jié)構(gòu)復(fù)雜且設(shè)計(jì)多樣，疊加體內(nèi)作用和代謝過程的復(fù)雜性，讓其高技術(shù)門檻遍及開發(fā)全流程。

但即便如此，巨石生物依然憑借其強(qiáng)勁的自主創(chuàng)新能力，在ADC藥物開發(fā)上形成了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的獨(dú)特技術(shù)平臺，其ADC平臺由美國子公司德豐自主開發(fā)，目前技術(shù)平臺已經(jīng)研發(fā)迭代至第三代酶催化定點(diǎn)偶聯(lián)技術(shù)，采用高度均一的DAR2技術(shù)平臺。

在強(qiáng)大自主平臺的研發(fā)推動(dòng)下，巨石生物進(jìn)度最快的CLDN18.2 ADC和Nectin-4 ADC近年分別對外授權(quán)Elevation Oncology、Corbus Pharmaceuticals，相繼實(shí)現(xiàn)了出海。

實(shí)際上，ADC領(lǐng)域的布局與研發(fā)只是巨石生物深耕醫(yī)藥創(chuàng)新的一個(gè)縮影。除ADC藥物外，在巨石生物建立的全面而多元的產(chǎn)品線中，生物類似藥與mRNA疫苗的技術(shù)布局同樣展現(xiàn)了其生物技術(shù)的發(fā)展底蘊(yùn)。

綜上所述，作為獨(dú)立的上市公司，注入創(chuàng)新資產(chǎn)后的新諾威，其高成長性將更直接的呈現(xiàn)給市場，同時(shí)讓投資人更清晰的看到新諾威核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)健性及因創(chuàng)新資產(chǎn)而提高的盈利能力。加速巨石生物的創(chuàng)新資產(chǎn)注入，也會讓市場對創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)賦予明確的價(jià)值，加快創(chuàng)新藥資產(chǎn)在A股市場的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，從而進(jìn)一步提升巨石生物和新諾威的總體價(jià)值。